來源：金融投資報 1月5日，觀股雨中情防水技術集團股份有限公司（簡稱：雨中情）將接受深交所主板IPO上會審議。察丨事實上，度上雨中情于一個月前遭到暫緩表決，訟纏身對于暫緩原因證監會并沒有披露。雨中 金融投資報記者注意到，否叩雨中情雖然有底氣沖刺“陜西建材第一股”，觀股但公司防水業務要走出西北還有許多難題。察丨一方面，度上雨中情面臨產品結構單一的訟纏身問題，在國內市占率不足2%，雨中并且主要銷售市場集中在西北地區；另一方面，否叩公司應收賬款高企，觀股受原材料價格影響，察丨存貨占比不斷提升。度上 應收賬款超10億 招股書顯示，雨中情成立于2000年，主要從事建筑防水材料的研發、生產和銷售，并提供防水工程施工服務，主要產品為防水卷材、防水涂料系列產品，可為客戶提供“一站式”建筑防水解決方案。因公司一直穩居西北防水業第一的位置，因此也被稱作防水界“西北王”。 不過，盡管雨中情試圖沖刺“陜西建材第一股”，但其營收結構非常單一。 公司營業收入主要來源于防水材料的銷售收入，占比超過90%，其中防水卷材的銷售收入占比每期均超過80%。數據顯示，2018年至2021年1-9月，公司實現營業收入分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元，實現凈利潤分別為9307.26萬元、1.71億元、2.24億元和1.29億元。 值得注意的是，在上述報告期各期，雨中情應收賬款賬面價值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元和10.55億元，占同期營業收入的比例分別為44.82%、51.59%、59.89%和65.10%（年化），占流動資產的比例分別為75.69%、69.92%、75.78%、62.60%，占比均較高。公司單項金額雖不大，但單獨計提壞賬準備的應收賬款，或單項計提預期信用損失的應收賬款分別為904.37萬元、1547.11萬元、1981.47萬元和2491.06萬元。 因此，未來隨著經營規模的進一步擴大，公司應收賬款金額可能持續增加。如果宏觀經濟環境、客戶經營狀況等發生變化，導致公司應收賬款不能及時收回而形成壞賬損失，公司的經營將可能受到不利影響。 國家統計局數據顯示，我國規模以上建筑防水材料行業2020年營業收入為1087億元，雨中情目前在我國的市占率僅1.47%。與此同時，公司銷售區域也仍集中在西北地區，其西北地區2018年至2021年1-9月的營收占比分別為58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，占一半左右。 從行業內主要上市公司來看，行業龍頭東方雨虹(35.710, 0.52, 1.48%)2020年營業收入217.30億元，較2019年增長19.70%；科順股份(13.320, 0.15, 1.14%)2020年營業收入62.38億元，較2019年增長34.09%；凱倫股份(14.140, 0.10, 0.71%)2020年營業收入20.08億元，較2019年度增長72.33%。由此可見，無論是同行業可比公司的營收還是增速，均明顯高于號稱“西北王”的雨中情。 盡管雨中情此前暫緩表決的原因，證監會并沒有具體披露，不過，自2021年9月首次發行招股說明書后，雨中情在去年2月收到證監會多達47條反饋意見，其中包括規范性問題15條、信息披露問題29條、財務會計資料相關問題3條，涉及增資歷史、外部持股、關聯交易、行政處罰、對賭協議、營收構成、采購比例、資金拆借、商標轉讓、營業收入、成本下降、毛利較高、應收賬款、代繳社?；蜻`法等諸多問題。 直銷模式藏隱患 招股書顯示，2018年至2021年1-9月，雨中情經營活動產生的現金流量凈額分別為5592.24萬元、4229.16萬元、6709.98萬元和-2.54億元。其中，針對2021年1-9月經營活動產生的現金流量凈額驟降且為負數的情況，公司將其歸因于增加了對原材料的儲備。 據了解，雨中情原材料采購采用按需采購與戰略儲備相結合的采購模式，即公司一般會根據銷售合同或銷售預期形成的生產物料需求進行原材料采購。其中，生產所需主要原材料由集團采購部統一采購，其他輔料由各子公司依據實際需求各自采購。 雨中情生產所需的原材料主要包括瀝青、聚醚、聚酯胎基、膜類（含隔離膜）、乳液、SBS改性劑和基礎油等，其中石油化工產品占較大比重，受國際原油價格變化以及石油化工產品供給和需求的影響較大。對雨中情而言，其瀝青基防水卷材占比較高，因此，瀝青占原材料的采購金額比重也較大。 報告期各期，雨中情及子公司原材料采購總額分別為6.78億元、7.69億元、7.65億元和7.99億元，占原材料采購總額的比例分別為72.95%、75.93%、70.50%和71.12%。從主要原材料的采購價格及其變動趨勢來看，瀝青、胎體、混合油、SBS等四種原材料在2021年1-9月的采購價格相較上年均出現明顯增長，增長幅度分別為20.55%、2.54%、11.86%、25.33%。 與此同時，雨中情在上述報告期內存貨賬面價值分別為8395.78萬元、1.47億元、1.04億元和2.27億元，占流動資產的比例分別為12.91%、15.57%、8.24%和13.44%。2021年9月末，公司存貨賬面價值較2020年末增加12248.23萬元。雨中情表示，公司存貨由原材料、庫存商品、自制半成品和工程施工構成，其中原材料和庫存商品占比較高。 值得一提的是，雨中情前五大供應商集中度明顯偏高。2018年至2021年1-9月，公司向前五名供應商的采購金額占采購總額的比例分別為51.58%、47.86%、45.76%、45.14%。 報告期內，公司綜合毛利率分別為36.65%、42.03%、43.38%和37.40%。而可比同行業的綜合毛利率均值為34.25%、36.12%、39.06%和30.75%。 不過，直銷模式給雨中情帶來高毛利的同時，也帶來了不少訴訟。企查查數據顯示，雨中情記有司法案件267起，其中225起是原告身份；8起是被告身份，剩余的34起則是其他身份。從案件原由來看，其中199起屬于買賣合同糾紛。 責任編輯：楊紅卜